当市场上人人都觉得手握钥匙的时候
往往大A就开始换手
最近和价值派与成长派的基因经理交流
总结出了一句话
最高端的熊市往往是以牛市的形式呈现
面对近期这种每天三四千家下跌的牛市
先说句安慰大家的话
如果你今天亏钱说明你已经在主线上了
如果今天赚钱那可能有点麻烦了
给大家看一张表格
截止目前全市场A股收益率中位数
偏股型基金的收益在10%
而全市场的个股收益中位数在-12%
也就是说今年处于行业中部位置的基金
相对市场的收益是在22%
那么如果你的收益超过了这个数字
说明你是要比一半数的基金经理更优秀
那么相信咱们的老粉丝看到这个数据
是能在今天出现些许恐慌的盘面之后
得到一些安慰的
那么今天的行情简单粗暴的总结
就是韩股担心杠杆
美股担心输家减少资本开支
A股担心他们
所以崩了
先看看韩国这边的主动刺泡沫
韩国的金融监督院院长表示
三星与海力士股价攀升直击
追踪两巨头的杠杆
单股ETF规模急剧膨胀
当局考虑采取措施
遏制散户涌入高风险产品
可能引发的冲击
另一方面
有韩国议员提议推进所得税改革
无论资产是否出售
均以实质性净资产增值为计税依据
股票与房地产等投资资产的
未实现收益
即帐面增值部分
立在征税之列
那么这两条消息
对个人投资者是非常不利的
所以大家能看到
今天韩国股市
垄断式跌停
话说韩国的杠杆ETF怎么来的
韩国从去年年底
处于美元对韩元的高位
韩元贬值的阶段
当时监测到的数据
韩国散户资金
大量外流至美股甚至港股
那么韩国政策层的意图
是希望通过本土杠杆ETF
将这部分投资需求
留在韩国国内股市
所以AI造福效应
引发了踏空焦虑式的入场
以及杠杆ETF规模的急速膨胀
韩国监管机构称
没能阻止单肢股票杠杆ETF上市
对此表示后悔
正考虑出台稳定措施
比如提高散户投资门槛
设立严格资格考核
设置ETF规模上限
限制进一步发行
并且强化交易暂停机制
而且韩国本土的养老金
也在持续的抛售
因为短期突然涨太多了
超过了自己的持仓上限
被动地产生平仓
那么当前杠杆ETF相关交易
约占三星电子
每日成交量的31%
SK海力士的每日成交量38%
也就是说在任何一个交易日中
三星海力士每成交10股
就有4股的交易
与这些杠杆产品相关
而且杠杆产品一方面会放大波动
另一方面也会叠加波动损耗
韩国政府只是希望
散户把钱留在厂子里
但是没告诉他们
杠杆产品的亏损风险非常高
助涨助跌只是基本原理
更恶心的是波动损耗
比如说股价从100涨到110
它是涨了10%
但二倍ETF的净值会变成120
那么第二天假设下跌9.09%
股价又从110跌回100元
那么二倍ETF的净值
其实并没有回到100
而是从120乘以0.8182
变为了98.2
所以即使正股价格回到原点
双倍做多的ETF
仍然会因为路径波动
而出现净值损耗
所以三星和海力士虽好
但也不能在杠杆上面贪杯
面对最优质的基本面
不加杠杆产生的调整
没准都能涨回来
但是加多了杠杆
一不小心可就归零了
希望别像韩国的年轻人一样
说我就是靠炒股
买了130坪的三世一厅
还是时常回想起来
自己以前住大别墅的时候
那么这种杠杆交易行为
与基本面并无直接的关系
更多是市场结构性和流动性因素
导致的短期波动
但是这波动
因为杠杆的存在也并不小
那么接下来存储的风险到底在哪
看看华尔街给存储龙头们
一路调高
翻倍 翻两倍 翻三倍的目标价
其实这已经不是看涨多少的分歧
而是AI到底有没有真的改写
内存周期
站在这个位置上的存储股里的人
其实他看的早就不是
短期的财报好不好
因为财报根据调研的信息
大概率很好
而他关注的是公司的指引
能不能再超过市场内号
已经提前打满的预期
那么一旦业绩利好兑现
公司的交流指引
又没给出超预期的惊喜
那么就该轮到高位股消化
过高的
甚至透支的乐观现行预期了
所以AI需求和存储需求的这条线
故事并没有讲完
但是超级周期永不结束
存储已经成为成长股这种预期
市场其实已经提前打进价格里了
大家现在都不担心需求
担心的是好事是不是被提前透支了
那么财报前提前减仓的那批人
他们未必是看空
也有可能是不想去接那最后一棒
或者是不想冒著被罚九的风险
去看那张底牌
那么我们再来看看
美股担心
输家减少资本开支的事情
首先是昨天晚上
美股的互联网大厂下跌
最严重目的是
谷歌两位重要员工离职
其中有一位是拿了诺贝尔化学奖的
外资给出的反馈是
市场担心的不只是谷歌本身
而是重要员工从A跳到B
那么A公司建立在几个核心员工上的
竞争力脆弱性要比预想的高
那么对于几家巨头同样如此
这里再给大家插播一段题外话
聊一个很有意思
也是绝大多数人不知道的情况
其实现在海外的三大模型
OpenAI、Anzio Peak、谷歌
这里面的高管
它是有意识形态上的明显区分的
比如说OpenAI的高管
大多数都是支持特朗普的
属于共和党的AI公司
意识形态偏右翼的年轻人
很多都加入到了OpenAI
反而Anzio Peak高管都是反川普的
属于民主党的AI公司
最早都是意识形态非常左翼的一批人
并且从OpenAI辞职出来创办的公司
那么这个也可以解释
为什么Anzio Peak老给咱们穿小鞋
经常向美国的官员建议
封我们这儿进我们那儿
阻止我们获取更高级的芯片、设备、大模型
反而OpenAI对我们就非常友好
其实微软一直在通过自己的云服务
把OpenAI的模型卖给中国的企业
我们熟悉的这些互联网大厂
每年都在微软的AI加云服务上
花超过10亿美元
来使用OpenAI这样的海外最先进的大模型
毕竟微软和OpenAI有独家合作
但至于谷歌是最早创造、最早发明的
但是谷歌的公司文化比较官僚
也谨慎保守
属于两边都不得罪
导致它起了个大早
也赶了个晚集
整体的推进比较慢
所以一直在左右平衡
而一般来说
天才都是比较思想极端的
所以这一次获得了诺贝尔奖的谷歌AI天才
也会因为理念不同
而跳槽去了Anzio Peak
大家看到跳槽会以为是钱的问题
其实经过我这一解读
到了这个层次
钱已经不是问题
为的是个人理念
那么现在OpenAI和Anzio Peak
两家头部公司的争斗背后
其实已经是美国两党的争斗
因为美国社会整体还是中庸之道
所以未来Anzio Peak和OpenAI都会做得很好
然后谷歌的Jimny
也会不紧不慢的跟在后面
那么海外的人工智能头部的大局已定
其他科技巨头包括微软
SpaceX、苹果都会和这三家合作
最惨的一个就是Meta
因为立场左右摇摆不定
把两党都得罪了
口碑也很差
所以人工智能开发
也是被远远抛在了后面
那么讲完了这个小插曲
我们同时还注意到
谷歌Token降价的消息
引发了市场对AI商业化进程的担忧
谷歌的风头创始人直言
若谷歌将Token价格降低80%
OpenAI和Anzio Peak的商业模式
将面临崩溃
那么现在外资形容海外的大模型
有这么一句话
要么最领先
要么最便宜
剩下的中间地带都会被淘汰
翻译一下
要么有本事能够战胜Anzio Peak的Five out of five
要么比中国的开源模型更便宜
但是想做到哪一头都不容易
但凡处于中间地带
就要被市场一顿砸
目前根据海外各家机构的评测
认为制谷的GLM 5.2
和Anzio Peak的Obs 4.8
已经来到了水平相当的地位
只有10%多一点的差距
也就是说Anzio Peak和OpenAI
用了10到100倍的算力
只换来了10%多一点的优势
在能力上虽然会有长短
但制谷的价格却只有六分之一
那么这是像去年一样的鬼故事
还是说这一次真的是狼来了
如果说去年的Deepseq发布时
当时市场认为不需要多少算力
也可以做出前沿大模型
导致英伟达当天下跌17%
纳斯达克下跌约3%
那时是鬼故事
那么这一次经过这一年半的努力
Anzio Peak和OpenAI两家头部大模型公司
证明自己堆算力能够解决复杂问题
和国内的廉价模型拉开了差距
而且通过代码编程这个突破口
大规模的替代美国的马农
让美股的七姐妹为此买单
但是这会杀出的国内制谷大模型
在不用多少算力的情况下
在编程领域又追上了
那么有可能是真的狼来了
事实证明美国的海量资本投入
加海量算力投入
加巨大的半导体工艺领先
加对中国的半导体先进设备封锁
其实并不能在模型的性能上
甩开国内的小米加步枪
曲线救国的战略
那么这就有意思了
美股的模型要自己开打价格战的时候
遇上了咱们拼多多版的国产大模型
国产大模型的存在极大程度
削弱了美国前沿模型的垄断性
大大削弱了美国AI海量资源投入
潜在的受益程度
美国目前前沿模型在表面上技术领先
但是在战略上非常难受
因为所有不如制谱的美国大模型
在当下实际上已经被判了死刑
所以当市场意识到这个问题的时候
投资人也会质问
如果跑不过真流你的这些国产大模型
那么你花那么多钱训练干嘛
还有必要吗
而且如果在代码编程领域之外
美国的前沿大模型
如果不能快速找到新的场景
那么定价权很有可能会被
价格战的竞争所挖掘
那么如果美国的大模型失守竞争地位
那么数年内美国的半导体产业链
也会在中国的奋起直追之下逐渐失守
所以市场担心海外模型公司的竞争率被削弱
资本回报率变差
那么潜在的未来硬件需求的上修空间
就有所降低
那么现在市场面对token的降价潮
如果延续甚至扩大
有两种反馈
第一种可能是向上游反噬
影响上游的涨价
甚至倒逼上游来降价
但也有部分投资者指出
下游的降价会带来像流量时代一样的token平权
也有可能扩大市场需求
目前没有给出一个清晰的答案
市场仍有一段时间的讨论和消化过程
其实这个问题在大家仍然没有看到
云的增速超过了资本开支的增速之前
是不会有明确答案的
会一直存在这样的担忧
这既是所有AI交易分歧的来源
也是所有AI上涨的根本来源
分歧在于互联网大厂自从去年以来
已在多个信用市场融资超过3000亿美元
而且SpaceX的债券发行
也使得海外的投资者重新审视了一个问题
资本支出的持续增长
最终带来的或许并不是更高的利润
而是更大的融资需求
所以最近市场的叙事偏向消极
而上涨的来源是投资者们认为
海外的大厂是不可能在这个位置来停止脚步
因为本质上他们仍然是在争夺
下一代AI入口和模型能力
谁先减少资本开支
谁先退出
谁就有可能丢掉用户、开发者、云客户和模型生态
而且之前这些互联网大厂躺著赚钱已经习惯了
是不会干于只赚AI时代算力供应链的辛苦钱的
他们将来还想赚软件的钱
而软件需要前期的生态铺垫
所以在现在牛市踏空会变成笑柄的环境里
站错方向会面临
每天三、四千家下跌的熊市的市场里
我们需要一边谨慎的看空
一边去跟随趋势做多
而且大家还要想到
其实这一轮的产业链紧缺
除了需求的高增长以外
还有供给上新增的不及预期
原因就是像台积电这样的带头大哥
在过去两年没有应对AI需求而大规模扩产
带的一众小弟也是非常谨慎
后面的结果是
当去年到今年整个产业面临
龟迹洪流的需求的时候突然傻眼了
因为过去的半导体产业链
主要是为了消费电子的设计而定价的
而现在不单是订单忽然拉满
而且需要不带的迭代产品架构
这个产品迭代的过程中
需要的技术和供应商都不相同
而且所有的供应商
都没有经过如此的量产设计
就好像把一台拖拉机强行拉上了高铁
让它以200公里每小时的速度奔驰
那么身上的每个零件都是在嗡嗡作响
所以现在半导体每个细分行业
几乎都出现了缺货缺产能
并且持续涨价的消息
那么大家在享受涨价的红利
股票的上涨的同时
还需要把眼光再往长看一看
任何事物都有两面性
那么与缺货缺产能涨价半身的问题就是
以前供应链的大头
只有台积电一个守门员来控货源
控价格
行业上基本上每块分工都有对应的肉吃
需求方对价格和产能有预期
遵循摩尔定律
良性发展
结果随著AI产业的非线性爆发
产业链终于控制不住了
但是现在冷不丁的
哪个环节上的小混混
都过来收涨价费
收保护费
其实长期和真正的结果
不是整个半导体产业持续的超预期
反而要小心
他们产业链之间的错综复杂的瓶颈
相互影响将来的预期
因为现在的这些供需的失衡
甚至是失控
会影响将来
每几瓦算力需要投入的成本
会影响到上游大厂的核算
也会影响到投资人追加投入的预期
这是涉及到整个AI产业链的命脉
那么这会给将来大厂的资本开支
和模型的收入预期蒙上阴影
所以大家可以看到最近
以及预见到接下来
还会有这样的鬼故事和小作文不断发生
那么解决的问题只有大幅的扩产
但是大幅的扩产又会带来
将来拐点的提前卷预期和担忧
所以送给大家三句话
可以喝酒
但是不能喝醉
可以讲故事
但不能真信
可以在夜店的桌子上跳舞
但双眼必须紧盯著DJ
他放完音乐跑了
你也要跟著跑
同时在刚结束的美联储6月一期会议上
整体偏音派的表态
也一定程度上加剧了市场对于加息的担忧
市场目前正预期并定价年内不降息
且在10月加息25个基点
最激进的加息预测已经提前到了7月
甚至美银预计美联储将在9月10月12月
各加息25个基点
累积加息75个基点
那么这对整体海外
甚至是全球的
受益于流动性溢价的成长股
都是有风险偏好和预期上的压制
但是目前和海外
坚定做多AI的机构
都坚持著这么一条判断
那就是面临最近的流动性预期
确实有点逆风的节奏
但是联储新主席卧实的讲话
也提到了最关键的问题
就是美联储的货币政策
当前无法传导到传统行业
造成了K型的分化
所以只要这个问题不解决
那么美联储是没有过强过早
过高次数的加息的意愿
那么AI产业趋势和加息
就形成了一个悖论
如果AI产业趋势出现了什么问题
那就更不该相信联储会加息
因为K型的上端都出现了问题
那么还有必要对下端进行收紧吗
那么讲完了海外
至于A股这边
一方面是由于担心
韩股和美股的崩而崩
另一方面也出现一些作文和传闻
这些传闻中
有一些机构已经求证到的真相
也有一些散户在传播中
偏离事实的谣言
那具体情况是什么样呢
首先是PCB被传要求降价
其实这个问题只考验常识
不考验产业信息人脉
因为现在不管是AIPCB还是非AIPCB
均在向下游涨价
来传导上游的涨价成本
大家可以看到
健康每个月
都在向下游客户发送的涨价喊
所以在目前普遍要顺价的压力之中
被要求降价是不合理
而且无法被实现的
但是相关的大厂
也会出于互惠原则
给下游的客户进行一部分的让利
这个让利可以被视作是变相的降价
但也不是今天突然发生的情况
比如目前落地的价格
都是以长斜加适度折扣的形式来执行
虽然不会有大家实际看到的涨价喊那么高
但并不是没涨
只是少涨了一点
而且只是对特定的大客户而言
而且在接下来的英伟达Ruby
和谷歌的TPU V8大规模上量之中
单芯片对应PCB的价格基本翻倍
PCB整个环节
包括上游的材料
钻针仍然是属于强通胀的环节
就像我们去年底部调研的钻针龙头
这过去一年的走势
已经向大家说明了
行业的景气程度和通胀属性
所以更不可能在这些
需要用到更多、更复杂、更高价值量的材料
和耗材的产品还未起量之前
就提前压价
反而大厂现在该担心的是保供的问题
而PCB真正的利空
恰恰就出在保供的问题上面
昨天海外投资机构杰弗瑞发表了一份
关于英伟达Rubin系列的服务器配套
KBARP架构与背板PCB交付延期的分析
报告的核心结论很直接
如果KBARP架构以及背板PCB方案延期
27年AI服务器PCB与附同版的市场规模
将较此前基准下修5%和8%
如果KBARP方案进一步延期
甚至最终取消
28年市场规模还会额外下修11%和16%
所以它的杀伤力不是当下的订单
而是过去半年到一年里
市场提前打满的乐观远期预期
不过英伟达也不会坐等交付延迟
会一起推动来解决这个问题
所以现在PCB行业面临的是
短期上游原材料的涨价持续
和远期的需求无法进一步的上修
甚至要面临下修的考验
那么今天还有另一条作文
就是传闻英伟达将1.6T光膜块的采购价
强压至920美元一支
引发毛利率腰斩的恐慌
但是英伟达的投资者关系部门已经澄清
五统一集彩限价年度框架订单
按原有商务价格执行
注意我们在这里澄清和辟谣的是
非强制采购价而不是不会降价
那么机构经过盘后的交流
提醒大家注意要区分两种情况来看
如果是明年的正常年降
那么10%左右的年降幅度符合行业惯例
大家可以注意前面英伟达辟谣时所强调的
年度框架订单
那么这个框架订单里
往往也会按照行业惯例
去进行一个年降的约定
所以这是一个行业一直在发生的行为
并非今天出现的新事
因为这是技术成熟和规模效应下的正常趋势
并非英伟达的特殊要求
而且这个降幅甚至比过去几年的
降价节奏还有所收窄
那么以量补价的情况下
并不会改变产业链的盈利能力
只不过很多散户没接触过产业
没调研过公司
误以为产品价格会像K线图一样一直涨
其实这是不符合AI普及
和降本啼笑的产业发展规律的
但是还有另一种不太好的情况
那就是临时额外压价10%
那么目前没有任何一家公司给出明确的回应
英伟达不会去做这件事
所以机构从最差情况来看
从成本结构来分析
光模块占整个AI集群
整体的资本开支仅为个位数
即使临时额外压价10%
对整体的投资成本改善也非常有限
反而当前800G 1.6T的需求持续上修
行业整体仍处于供需偏紧的状态
对部分上游的光芯片
零化鹰衬底
光源等核心材料
甚至还面临涨价的压力
那么这种情况下
头部客户更关注供应链的稳定和产品交付
而非单纯的压价
过度压价反而可能影响自身的采购和供货保障
所以这件事其实在接下来
光模块龙头的中报上就能看出来
如果说某些龙头出现了业绩不及预期的情况
那么大概率是上游的资源保障的情况不足
那么其实变相的对英伟达的交付也是不足
所以英伟达此时的保供的优先级仍然是大于压价
当然如果龙头们的业绩是符合预期甚至超预期的
那么机构可能会担心这个额外的压价会在接下来发生
所以面对光模块需求的持续上修
比如800G的光模块从26年的3400万支
增长到27年的4500万支
1.6T的光模块从26年的2600万支
增长到27年的4600万支
行业的高增长高景气
以及中国大陆的产业优势是毋庸置疑的
但是随著老玩家的扩产和新玩家的切入
于是我们在年初时给大家挖掘提示了
受益行业需求高增且供给端大幅扩产的
不被这些短期扰动所影响的上游卖铲子的逻辑
还有以上除了这些光模块的上游
以及新增的给光模块配套的环节
比如从800G升级到1.6T液冷连接器
成为了光模块散热的标配
26年1.6T光模块液冷的渗透率仅为20%
27年渗透率将提升到60%到80%甚至更高
别家之前传统分冷模组的散热需求
预计整体市场的规模将达到200亿元以上
那么光模块液冷就是一个量价提升的新环节
出货量1.6T光模块
从25年的百万支提升到28年的两亿支
所以在光模块翻几倍放量的基础上
配套光模块的散热从之前的风冷小几十块
提升到了液冷当前的150块
价值量提升了4到5倍
市场规模翻了20到30倍
而且目前海外链的份额基本被咱们去年调研
就发在福总说实话上的两家公司所评分
所以无论是量价空间还是盈利能力还是竞争格局
都是要优于现在的GPU冷板和服务器液冷的
所以在前面几期讲液冷的视频里面
我们也给大家持续强调过这个环节
那么后续我们还会为大家带来更详细的调研跟踪进展
所以光模块整个产业链的持续增长
龙头公司当然是受益的
当然配套的环节里其实有更多的通胀逻辑
有待被市场去挖掘去认知
而且昨天晚上英美达官方博客发布了文章
也详细介绍了即将量产的Ruby平台
所使用的全面液冷技术
其中就讲到了今年下半年到明年开始大批量生产
需求量非常大的光模块液冷
就像提到晶圆代工散户只知道中芯一样
其实还有其他成熟制程的晶圆代工厂
当前涨价和满产紧翘程度不亚于龙头
那么解读完了海外和国内的这些新闻和传闻
再回到目前市场上最热议的风格切换问题
我们仍然保持著上调视频的观点
多做观测少做预测如有不测要有对测
多做观测的原因是什么
因为现在的市场仍然非常的极致割裂
因为在上周海外的半导体走强
市场快速消化了联储的加息质疑
以及霍尔木兹海峡富航
还有中国的五月社零增速负增长等因素
都强化了资金堕老灯追星等
那么机构形成了几种代表性的观点
有的机构认为形势比人强
形势就是必须拥抱科技革命
哪怕绝大多数人都知道最终有一天
所有票都会一地鸡毛
但现在不参与就是立即站墙角
当然到时尽量努力在右侧出现拐点时减少回撤
但现在先不用讨论
毕竟就算是最后一波也是最疯狂也最肥美
而且过往历史的经验表明这种极致的赛道拥挤
哪怕出现顶部也是一个负荷顶部
最少是一个M顶而不是一个尖顶
因为做多的动能巨大保有一个惯性
所以这就是我们常说的龙头总会多一命
那么也有机构认为
从基本面和产业催化技术面来看
美国的费城半导体
韩国的存储和咱们中国的科创
在下半年可能还有行情
不排除这一波行情是全球AI牛的最后一波
因为这波会把27年的美国资本开支
及下游大模型的收益率乐观预期全部打满
随后iZero Peak IPO锁定了大量的融资
特朗普的中期选举也大举已定
无需再做争取
以及联储的加息即将落地
再加上如果四季度出不了新的革命级AI应用突破
或者没出现几家美国的互联网大厂
联合大幅上修AI的资本开支
那么从四季度起
全球的AI牛会显著地回撤
甚至可能就此见底
但A股未必泥沙俱下
但是大概率会演绎风格切换
资金会开始博弈
明年低位资产的27年景气度改善
还有最后一种坚守在老登的机构
并且在持续看空AI的机构
认为最近AI股票的上涨
洪悉了非AI资金的流动性
说明A股仍然处于存量博弈
而A股的机构受制于短期的考核
未来非AI的股票会有较强的修复行情
不在乎时间效率的资金
当前做自我测的埋伏
所获得的胜率和赔率都有较高的性价比
而且A股当前的思维模式已经出现了顿化
简单的来说就是大量的资金是选择性的
让自己处于一个亢奋状态
只看拥抱科技革命
而不看将来会以更大力度来提振消费
其实以上都是官方发文的相关措辞
但是大A的资金却只喜欢创造
对客观现实放大甚至扭曲的叙事
这样就可以对市场的极致分隔割裂的行为
找到一个说服自己的旅游
那么以上这三类的机构派资金
可以说是非常形象的代表了当前的资金博弈
目前来看第一类和第二类
占据著遥遥领先的地位
那么第三种资金正在继续转向的动能
所以我们在上条视频里面讲风格切换的时候
给大家说了风格切换这件事
只能做跟随
不适合做埋伏
因为我知道大多数的散户没有那样的认知
更没有那样的耐心去等待风格的纠正
他们更多是因为看见所以相信
而不会因为相信所以看见
所以大多数散户是非常在意时间效率的资金
那么当然是站在已经选出的方向里比较好
而对于这些潜在风格切换的方向
由于市场还不明朗
所以我告诉大家要多做观察
等市场的趋势走出来了再去做跟随
而且我在上期视频里也给大家强调了
科技是树根
风格切换的那些所谓低位是知之万万
知之万万能生长的核心原因是树根还保有水分
而不是期待树根一下烂掉
知之万万还能开花结果
所以我们能从前面海外和国内的这些新闻传闻的解读里
看到至少目前AI的产业趋势
并未完全扭转或者是发生变化
但是拥挤度确实也是处于史无前例的高位
尤其A股这一边上周五市场的交易拥挤度
已经处于2005年以来的最高水位
这也意味著至少市场的风格面临修正
那么修正的情况不一定就是高低切换
也有可能是泥沙俱下
就像今天新登的下跌并没有带来老登的上涨
因为有的资金觉得我从高位里避险出来的资金
在经历了上周的摄容数据后
发现老登们也并不安全
因为上周的摄容数据里零售额固定资产投资
私人投资汽车购买量这些数据大家都是有目共睹的
老外称我们中国消费者以修道士般的自律
钻研了紧握钱包的艺术
而与此同时我们的工厂却英勇的嗡嗡作响
工业生产、高科技制造业、半导体出口
AI相关的电子产品占比全部大幅提升
这就是最典型的K型分化
而且用黄所长的解释
以前的地产牛市没老板们开发商们赚钱了会去消费
而现在的AI牛市程序员们赚钱了
只会想著更多的加班不消费
其实这是开玩笑
我们仔细来看一下这份数据
5月份咱们大陆的出口增长了19.4%
社会零售总额却创下了新低
因为AI带动了经济大涨
中国的经济找到了新的发动机
但是普通人并未普遍受益
甚至觉得生活仍然很辛苦
和过去中国做中低端的外贸和土地财政不同
AI的当前阶段很难带动和普通人相关的周边产业
而且周期比过去漫长
普通人参与的门槛极高
最多的参与机会也就是投资AI相关的股票
这点也和现在中国台湾全民在买台积电一样
过去很多年中国的外贸增长
更多是靠衣服、鞋帽、家电、低端电子组装
海外订单一来工厂生产物流开动
周边的小饭馆、出租屋、便利店也就跟著热闹起来了
但是现在不一样了
这一轮出口最猛的是集成电路、半导体设备
是服务器、光膜块存储、电子元器件
中国经济现在找到了两个全新的发动机
一个是全球的AI超级投资
另一个是中国的企业出海
但经济上的问题也恰恰出在这里
因为产业越高级
普通人越难直接参与
他们越占钱
财富越容易沉淀到少数企业、少数岗位和少数股权里
全球AI数据中心现在正在疯狂扩张
欧美、日韩都在抢算力、抢服务器、抢芯片、抢交换机
抢散热核电源
但是不管他们怎么围堵我们
只要一座座数据中心在扩建
最后订单一沿著全球供应链一层层落下来
就一定会落到中国的供应链制造体系里
服务器、PCB、光膜块存储、连接器、电源、机柜、液冷设备
这都是绕不开我们的产业
中国不一定控制著最顶级的GPU
但是控制了太多的中间环境
高端的PCB、服务器整机的组装
光膜块、消费电子零部件、成熟制程的芯片
功率器件、散热系统、结构件、线数包装、组装物流
这些东西单拿出来可能不性感
但是放到一起就是世界上最完整的工业网路
美国负责烧钱,中国负责交货
为什么数据这么好,普通人还是没感觉呢?
原因不复杂
因为这一次增长越不像以前那样
沿著工资、就业、消费层层扩散
而是更容易沿著利润、股权、订单集中度
和高技能岗位向上集中
上一轮周期是土地财政、高杠杆
地方财政依赖于土地和居民负债上升
房价挤压了消费
这些的代价后面都摆到了桌面上
但地产周期有一个特点
是它的分配链条足够长
从开发商到水电工再到饭馆门口都能沾光
传统的劳动密集型产业也一样
但是AI产业链不一样
一家百亿级的芯片公司可能员工只有几千人
一家利润很高的光膜块企业
岗位集中在研发工程、销售和供应链管理
一家先进制程制造企业产线自动化程度越来越高
真正新增的普通岗位并没有大家想像中那么多
它的产值很大、利润很厚
但参与门槛更高
更重要的是就算不是AI相关产业
如今利润和就业也被分散了出去
过去订单在海外、工厂在国内、就业在国内
工资在国内、供应商在国内
利润也大部分沉淀到了国内
现在可能企业要在越南、派国、墨西哥、匈牙利、印尼、中东来设厂
要在当地建仓储、招人、找律师做认证、建售后网路
有些是为了贴近市场
有些是为了规避关税
有些是为了拿当地的补贴
有些是为了降低地缘政治风险
你不出去就可能会被关税卡住
被当地的政策卡住
被客户的供应链安全要求卡住
欧美大客户现在下订单不只问价格
也会问产地、合规、碳足迹、供应链荣于
因为企业利润可能还是中国公司的
品牌可能还是中国品牌的
财务报表也可能越来越好看
但一部分新增的就业、厂房建设、仓储物流和本地服务
只发生了在海外
国内总部当然还会受益
因为核心研发、管理、资金调度
供应链控制也还在国内
但对普通员工的直接带动会明显的比过去要弱
国内的普通人能不能分到这杯红利
取决于你是不是在总部研发供应链品牌跨境服务
金融结算、法律合规、海外运营这些环节里
还有一个更深的问题就是这一轮新的引擎
会让政策的紧迫感发生变化
过去出口一弱、地产一冷
国内需求压力立刻显现出来
企业订单少了、工人收入少了
消费也是跟著往下走
政策就必须更快想办法拖底
但现在AI资本开支周期不是普通的补库存周期
而是全球科技巨头、主权基金和云服务商
在进行一轮持续多年的基础设施、军备竞赛
它不是今年下单、明年结束
而可能是连续5年甚至10年的资本开支扩张
这对中国制造是好事
它意味著外需不只是短期反弹
而可能成为一个较长周期的支撑力量
但居民收入、消费信心、普通岗位工资这些问题
未必就自动解决
所以在5月份的数据发布不久
《求是》发表评论员文章
开篇提及这个数据引发各界广泛关注
文章题目以非常醒目的
以更大力度提振消费为名
其实有机构认为这里短期出台
超预期的政策的概率是显著上升的
但即使没有政策后面的设定增速
也会随著其他行业的高增长带动
而逐步的传导至见底回升
所以这也是有一些消费股开始有资金
进行一个左侧关注布局的一个异动原因
所以其实面临著接下来的中报考验
能够缩圈的范围其实并不多
机构梳理了中报预期增长的二级行业
其中持续上秋业绩预期的高景气度
决定了半导体如晶圆代工
还有半导体设备如前道的先进制程
和后道的先进封装
以及配套的正在紧缺成为瓶颈的涨价的零部件
比如卡盘、陶瓷、真空泵、阀门
以及配套的半导体材料
靶材、光刻胶、特器、矽片
这是国内AI产业链的高景气
还有北美产业链的高景气
那就是我们最擅长的光膜块产业链
比如上游的光芯片、设备
还有光膜块液冷
还有我们的光膜块厂商
以及我们的PCB产业链
比如PCB厂商、上游的复铜板、铜箔、树脂
还有钻针甚至更上游的无鲍等这些产业链
这是机构通过这几个月来调研跟踪的情况
能够聚焦到的中报高景气方向其实就这么多
所以从景气度和业绩上的结构性不平衡
至少在接下来7月中报的业绩披露期和预披露期
决定了市场不会长时间
持续性的进行风格的完全扭转和大幅切换
毕竟其他行业的业绩改善
能见度还是比较低的甚至是有限的
至于昨天今天反弹的券商板块
其实大家从上涨的公司里
就能发现出一些规律
仍然是集中于参股这些高科技企业的券商为主
或者是以这些高科技企业本土所属的券商公司为主
因为科创板要求保健券商必须拿自有资金跟投科技股
持股比例通常达到2%到5%
而当前的市场行情科技股一上市就得到了市场的青睐
那么券商也跟著参股的优势吃到了肉
就4到6月这两个月
券商就跟投科创板福赢多了50多个亿
而头部的券商一家就能赚几十个亿
再加上保健费和指头相当于赚了三分钱
像承销长存长兴这种IPO
那么相关券商就跟一个打折的挂钩科技基金一样
那么这是券商补涨科技的一个主要逻辑
而且近期压制券商的两座大山也逐渐搬走了
一是宽积ETF从年初到现在已经被赎回了上万亿
这里面主要是谁赎回的我不能说
那么其中上振50互升300这些被动指数卖了很多券商股
那么现在赎回基本结束了
剩下的流出量连板块的日成交额的三分之一都不到
抛压解除
二是全球科技牛市里面韩国的券商涨幅达到了286%
日本美国的券商也都跑赢了大盘
而只有A股同样在承销辅导科技股上市的券商一直在趴著
所以现在也反馈著补涨的逻辑
那么总结来看其实就是券商板块资金层面压制因素交退
展望中报业绩是随著两市的成交额水涨长高
实现高增长
而且科创的投资贡献了额外的业绩弹性
龙头的公司受益上述逻辑更加明显
所以其实券商的反弹是有逻辑的
但并非是简单的高低风格切换
或者是新灯老灯的秩序转移
而是人没有脱离科技AI这条主线
那么至于今天在中美市场整体普跌之中
有些许逆势表现的医药
它是属于非AI的行业中景气度尚可
且估值相对便宜的
那么有一些位高的投资者
还是去进行了一个短期的关注
至少是去博弈一下中报的业绩
大家可以参考一下
卖方对医药中报的业绩测算
其实最近的表现与中报的业绩预期
还是有一个比较明显的挂钩
但是同样像上面提到的消费券商一样
也要小心将来科技股的拥挤度消化之后
以及中报的超预期共时加强进一步形成以后
有可能再次面临的流动性被洪悉的崩解
高切低只是一个战术动作
而科技主线和实际经济K型分化呈现出来的
会延续很长一段时间的产业趋势和出口结构
以及我们目前政策的导向
都决定了科技仍然是最明确的主线
而这是属于战略上的判断
战略上的正确是可以运凭战术中的失误的
发展资本市场向科技融资背后的站位
其实一张图能给出非常清晰的解释
大家可以看到这张26年全球AI禁定论的分配图
除了美国韩国占三分之一成了最大赢家
国内只占了4%
也就是说目前我们只是跟著海外链喝了点汤的地位
而我们要持续大力发展科技
有了硬实力将来才能上桌吃饭
所以海外算力目前我们国内产业链分工
能够分根的光膜块与PCB
以及正在加速补短板的半导体先进制程自主可控
里面包含晶圆零部件材料
来服务远期我们要走出国门出海竞争的国产算力
这也是绕不开的方向
政策逻辑大于产业逻辑
产业逻辑大于成长逻辑
这是我们在一轮牛市中得到的一个根本性的经验
那么上周陆家嘴金融论坛
也已经对科技产业打出了名牌的手段
顶层定调加现状量化加关键突破
加资金活水加国际对标
说白了当一个产业被纳入国家战略优先级
那么它获得的资源和倾斜将是系统性的
以及不计成本的
那么根据以往的经验
国家机器将围绕这一目标高效运转
新闻和舆论也会为之明罗开刀
那么相关的行业催化
共识也会持续不断的形成
所以这才是真正意义上的战略级赛道
所以我们的视频不是给大家停留在看图看线的思维
而是给大家寻找K线图背后的政策支撑
大家要意识到
人类历史上每一次大规模的基础设施建设
最后都是靠国民储蓄来支撑的
200年前的英国中产的储蓄
是铁路的战略预备队
19世纪英国修铁路
当时铁路股票是最流行的投资品
牧师教师甚至是寡妇
把一辈子攒的钱都投了进去
虽然泡沫破灭的时候
很多人倾家荡产
但铁路修成了
英国成了全球的贸易中心
20世纪美国修高速公路
钱从哪来的
联邦税收
本质上还是老百姓的钱
还有阿波罗登月
冷战军备竞赛
也全是纳税人的钱在支撑
所以每一次国家级别的基建
最终的资金来源
都不会只是企业利润
更不是风险投资
而是普通人的储蓄和税收
因为只有这个池子才足够大
大到能够撑起一个改变世界的工程
那么现在AI走到了同样的节点
美国的上班族把每个月工资
调上扣掉的那笔退休金
通过401K进入到纳指
再进入到美股的七姐妹
再修成了AI基建这条链路
最终变成了英伟达的GPU订单
和数据中心
那么上周的金融论坛
也把这件事摆到了台面上
科创版第5套规则的扩大范围
亏损的AI公司也可以上市融资
养老的保险资金也被引导入场
所以是国家发展的需要
决定了资本市场必须承担
支持科技创新的使命
很多科技企业前期投入大
周期长
即便暂时还没有盈利
也需要大量资金用于研发和市场拓展
所以这才推出了科创成长层
非盈利企业也能IPO
本质上就是为这类企业打开融资通道
让资本能够更早的参与科技创新
支持企业成长
但是政策是在支持科技创新
但不会支持无序炒作
所以该支持的会支持
该降温的也会降温
这也有了大家上周看到的
在论坛发言之后
几十家公司密集的发布风险提示
资本市场最终还是要服务实体经济
而不只是服务于市场情绪
所以当我们遇上了
会持续很长一段时间
短期内看不到改变的
K型的经济分化
股市当然是普通人
可以通过资本市场
直接分享AI和出海红利的渠道
但现实大家要注意到的问题
是优质资产的定价效率也越来越高
一个产业逻辑
从机构报告到财经媒体
再到自媒体社群和短视频
可能几个小时就会传遍市场
等大多数人看懂的时候
价格也已经往往反映过一轮
更难的是真正分享产业周期
不是看懂一篇文章
或者是看一个情绪性的视频就够了
你还要理解企业的基本面
还要能根据市场的情绪来判断估值
还要能够扛住短期的波动回撤
能分清楚产业趋势和市场情绪
其实这对普通人而言
就已经非常不容易
所以当最近市场情绪在高潮加速的时候
我选择暂时消失了一段时间
因为通过我近期的调研了解
其实市场所演绎的逻辑
和真实的产业情况有著比较大的出入
但是我也不想在股票加速新高
连板的时候去给大家扫兴
所以我选择封嘴
毕竟大家现实工作生活已经非常不容易
去股市中赚一点泡沫膨胀的钱
非常能够理解
但是出于一个机构科技博主的
职业感和责任心
在这个位置
我不应该去助长泡沫膨胀的一个情绪
而是该给大家理性客观的
去给大家讲清楚
中长期的政策产业机会
也讲清楚短期的市场拥挤风险
并且把市场可能出现
以及大家要观察应对的情况
给大家像上一条视频
和这条视频一样
梳理清楚
至于哪些产业
是在得到机构的调研关注的
其实从半年前
我们在两个账号上
就已经持续的通过实地调研和线上交流
并且连夜高频的制作了相关视频
给大家把基建工作打得牢牢固固
清清楚楚
所以如今的新高
只是我们当初的判断的验证
那么在后续市场可能产生的调整中
我们也会适时的
为大家再去继续跟踪这些方向
但目前市场开始炒边角料
甚至对著海外武松的逻辑
炒国内武大郎有多猛的时候
炒材料上游的材料
炒设备上游的设备
这时候我不应该发挥机构的调研挖掘能力
而是作为一个经历过两轮
完整牛熊市的一个老股民
给大家分享一些牛市和畜市
结合起来的应对经验
那么就是大家已经在全网刷屏的
低位多看逻辑变化
高位多看趋势量价
所以在这些高位加速的公司身上
看趋势看量价
要比等我的视频更有用更及时
趋势的加速值得享受
但趋势假如破坏
也要值得引起警惕
而且即便是中长期的趋势
短期市场发生大幅调整的时候
中间的波动仍有通过交易的体系
来进行风险的规避
等到时候趋势走好了
一样可以向上再修正回来
所以提醒大家不要一根筋
看到风险提示
就认为是机构不再看好
看到机会就以为是机构要天天拉到新高
标和靶的每次分离
是为了下次能够更好的命中靶新
机构的每次战术性的撤退
也是为了降低成本
留足应对接下来潜在波动的空间
来为中长期的战略上的正确
打下更坚实的基础
所以我们的视频都是具有长焦性
我们花了大量时间整理出的PPT图表
也是值得大家去反复回看的
那么后续我们还会视市场的调整情况
来给大家进一步的去梳理
一些海外链国产链的细分环节
和产业链条中的调研细节
与接下来的预期差催化
大家不用催更
时机合适的时候我自会出现